很長時間以來，迪拜債權人都認為迪拜是信譽很好的債務人，不過，穆迪在最新報告中表示，迪拜負債增長迅猛，嚴重地超出安全邊界，已獨力難支，阿聯酋中央政府對迪拜債務的態度已成為問題的關鍵。

公開債務1.03倍GDP

按照這份報告解讀，迪拜政府相關負債分兩部分，即獲評級的5家公司負債，以及迪拜政府控制的公司其他12種未獲評級的負債。

獲評級的公司有：迪拜控股集團(Dubai Holdings Commercial Operations Group)、迪拜國際金融中心投資公司(DIFC Investments)、迪拜環球港務集團(DP World)、迪拜水電部(Dubai Electricity & Water Authority)與杰拜勒·阿里自由區(Jebel Ail Free Zone)。

這5家公司外債分別為：迪拜控股各種常規債券債務28億美元；迪拜國際金融中心投資公司發行伊斯蘭債券12.5億美元；迪拜環球港務集團伊斯蘭債券15億美元，同時，還發行了12.5億美元的歐洲中期債券(EMTN)；迪拜水電部則發行了10億美元以迪拉姆計伊斯蘭債券(AED Sukuk)與20億美元應收賬款債券(Receiveables Securitisation)；杰拜勒·阿里自由區發行的20億美元的AED Sukuk。

五家公司的評級債券總額達118億美元。除此之外，迪拜政府控制的公司還有其他未獲評級外債358億美元。

其中，依瑪爾房產公司(Emaar Properties)外債為24.23億美元；阿聯酋航空集團(Emirate Group)2007—2008年各種債務與借款高達37.39億美元；而著名的迪拜世界集團(Dubai World)則舉債55億美元，用于為購買MGM(美國著名公司)的再融資；迪拜環球港務(DP World)，2007財年所有銀行借款則達25.28億美元；迪拜控股2007財年各種銀行借款及透支達14.82億美元；而迪拜交易所(Borse Dubai)因購買股票交易設備舉債37.8億美元；棕櫚島集團(Nakheel)2006—2008年發行伊斯蘭債券達45億美元，2007財年的長期貸款27.65億美元，共達72.65億美元；迪拜港口與自由區世界(Ports & Free Zone World)收購融資12.5億美元；迪拜航空(Dubai Aerospace)銀團貸款10億美元；干船塢世界(Drydocks World)銀團貸款22億美元；迪拜民航局(Dept.of Civil Aviation)2009年到期的10億美元伊斯蘭債券和迪拜中央政府(Central Govenment)2007年底69億迪拉姆債務與今年4月的65億迪拉姆債券，合共134億迪拉姆，折合美元為36.49億。

由此，迪拜政府背景的公司(Dubai Inc.)負債總額達到476.16億美元，而2006年(最新公布的GDP數據)迪拜為460億美元，也就是說，迪拜目前的公開債務是其GDP的1.03倍。

未來五年還得舉債

穆迪表示，上述債務為保守的計算。因為尚有許多GRI(government-related issuers，政府相關發行人)的債務并未公布。于近期進行融資的60億美元的迪拜ICD公司的債務也未包括其中，而這部分債務，則可能該公司是為其已有的債務進行融資，即借新還舊。

如果加上其他的一些債券，迪拜的債務與其2006年GDP的比值，將超過1.03倍。因為這些公司都將可能得到政府的幫助,這些債務最終將可能并入政府的資產負債表，因此迪拜財政的杠桿實在難以完整計算出來。而穆迪認為，迪拜的杠桿還將持續攀升，有超過GDP增長速度的趨勢，至少未來5年內會如此，只有一些迪拜的大型項目完工后運作良好，自由現金流出現凈流入，迪拜財政才開始去杠桿。

但如果目前這項目不能立即竣工，迪拜杠桿持續攀升的時間還將可能延長。

而穆迪的研究報告認為，迪拜可能面臨四大核心風險：執行風險、全球經濟下滑風險、地區性政治風險以及融資與流動性風險。

雖然迪拜的經濟受益于地區性需求，但迪拜的經濟很大程度上也依賴于歐洲(特別是英國)與亞洲，而這兩個地區也正進行經濟調整，面臨經濟增速放緩。

阿聯酋態度是關鍵

“未來的很長一段時間內，迪拜將更多地依賴于阿聯酋聯邦與阿布扎比。”穆迪的報告稱。穆迪認為，單憑迪拜自己的財政資源，可能不足以應付可能發生的危機。

穆迪認為，在明年，迪拜將史無前例的依靠阿聯酋聯邦政府，直到其2015年發展戰略中制訂的項目與計劃，能與其目前的發展狀況相適應為止。

穆迪認為，阿聯酋作為一個整體是很大的資本輸出國。穆迪表示，2006年，阿布扎比的財政收入達530億美元。IMF2008年2月一項報告預測阿布扎比的金融資產在2500億美元至8750億美元之間。而迪拜政府相關負債為470億美元，與阿布扎比的資產相比，算不上是個大數。

但是穆迪警告，一切取決于阿聯酋國家的團結，如果其他酋長國不拯救迪拜，阿聯酋整體大量的資本結余對于迪拜的債權人來說沒有任何意義。(記者 朱寶)