央行昨天公布的11月份貨幣信貸數據顯示，2008年11月末，M2同比增長14.8%，比上月末低0.22個百分點，增速為2005年5月以來的最低值。M1創下1997年3月以來的最低增速。M0也創下了37 個月以來的新低。

貨幣乘數下降“搗亂”

光大證券首席宏觀分析師潘向東和興業銀行資金運營中心首席宏觀分析師魯政委則一致認為，在央行大幅釋放流動性的前提下，M1、M2不升反降，是由于貨幣乘數下降導致的。

魯政委指出，考慮到11 月26日央行大幅下調準備金率，釋放出大約6000 億流動性，公開市場操作力度同時放松，本月基礎貨幣正常情況下應當是增加的。但由于M2不僅受基礎貨幣供應量的影響，還受貨幣乘數的影響，因此，本月M2下降的主要原因就是貨幣乘數下降所致。

潘向東則指出，由于經濟衰退，通貨指數下滑，居民更傾向于存款；同時，在經濟衰退的時候，商業銀行更多會出于風險的考慮選擇原始存款來繳納準備金，而非派生存款。因此，總體來說貨幣乘數也在下降，這些因素導致了貨幣供應量的下降。

實體企業需求疲弱

中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇從實體經濟的角度分析認為，M1、M2的繼續下滑，是由于當前經濟繼續下滑，存在需求不足的狀況引起的。M1下滑，說明企業投資和生產經營活動的活躍性下降，而M2下降，則反映一些實體企業需求疲弱的現象。

貸款余額多增但乘數下降，這表明企業在消化庫存。魯政委說，要么是當前信貸投放尚未進入實質性的訂貨環節，要么是接到訂單的企業僅僅是在自有消化庫存，而沒有繼續向上游的燃料、原材料等關聯企業發出訂單。

為此，有業內人士指出，要有效刺激企業信貸的增長，否則，放松性貨幣政策所釋放的流動性只會留在銀行間體系，而不會向實體經濟轉移。因此，必須繼續實施適度寬松的貨幣政策，進一步下調存款準備金率和存貸款基準利率。

國務院已將明年的M2增速目標確定為17%，潘向東認為，盡管經濟出現下滑，物價出現下降，但只要央行把握得當，實行適度放松的貨幣政策，17%的M2增長目標仍可以實現。（記者 苗燕 李丹丹）