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2011年09月02日15:55 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

劉煜輝：歐美經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入二次衰退

過去幾周全球金融市場劇烈波動(dòng)，市場對歐洲銀行融資能力的擔(dān)憂，并對美國債務(wù)上限和標(biāo)普調(diào)降其主權(quán)評級，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的看法趨于負(fù)面，最終引發(fā)避險(xiǎn)情緒集中爆發(fā)。

歐洲銀行業(yè)目前確實(shí)面臨很大麻煩。一是歐洲銀行危機(jī)后的杠桿率普遍高于美國，沒有像美國那樣由聯(lián)儲(chǔ)大量購買和轉(zhuǎn)移；二是公共債務(wù)與銀行之間形成負(fù)反饋循環(huán)，西歐的銀行體系累積了南歐國家4萬億美元的債權(quán)。每次評級下調(diào)引發(fā)金融市場動(dòng)蕩，銀行資本金面臨收縮，銀行融資與政府債務(wù)相互競爭致使利率上升，又進(jìn)一步打擊脆弱的銀行資本，需要更多資本金補(bǔ)充，銀行的流動(dòng)性壓力持續(xù)升級。

更深層面上，金融市場波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋循環(huán)也被打通。銀行的流動(dòng)性壓力導(dǎo)致信貸收縮，信貸收縮又導(dǎo)致投資和消費(fèi)放緩，投資和消費(fèi)放緩又會(huì)反過來進(jìn)一步打擊市場信心，中長期經(jīng)濟(jì)增長前景更加黯淡。出于對歐元體系的擔(dān)憂，對沖基金累積的歐元空頭頭寸上升。

應(yīng)該說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展參差不齊的23國之所以能構(gòu)成歐元體系，自然有這個(gè)機(jī)制存在的道理。弱國因此獲得更便宜的資金，因?yàn)槔授呁婚_始便是這些國家加入歐元區(qū)的初衷。它們的這一愿望在過去十年的時(shí)間里已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。比如意大利，利率趨同使得其中期債務(wù)利息負(fù)擔(dān)減少了相當(dāng)于GDP6％的數(shù)量。不過這一好處最后被濫用，形成了今天的債務(wù)鏈，西歐的銀行將4萬億美元借給了“南歐五國”。

對強(qiáng)國來說，歐元體系給予它們更便宜的匯率。比如德國大大緩解了上世紀(jì)60－80年代匯率升值之苦。萊茵國家一旦獲得這個(gè)優(yōu)勢，它的精密工業(yè)體系的競爭力將變得無比強(qiáng)大。過去的十年中，德國積累了1.64萬億歐元的貿(mào)易盈余，而中國為1.35萬億美元。

當(dāng)然，這盤根錯(cuò)節(jié)的債務(wù)鏈最終會(huì)把大家圈在一起，“南歐五國”欠法國9000億美元，欠德國7000億美元，欠英國4000億美元。清除掉其中任何一個(gè)成員，都意味著這些債權(quán)風(fēng)雨飄搖，歐洲銀行信用的整體收縮有可能將主體國家拖入深度衰退。

但筆者認(rèn)為，除非極端情況發(fā)生，歐元崩潰的可能性非常小，因?yàn)闆]有人會(huì)選擇主動(dòng)放棄，并且德國在解決危機(jī)的過程中會(huì)挽救歐元。德國最近對歐洲債券說不，只是國家間的博弈，是警告那些處于危機(jī)邊緣的國家必須度過債務(wù)紀(jì)律階段，除告別寬松預(yù)算約束之外別無他法。

再回到美國。盡管全球金融市場動(dòng)蕩，美國經(jīng)濟(jì)也沒有因過去幾周的事件而進(jìn)一步糟糕到哪里去。

美國企業(yè)現(xiàn)金流處于歷史上最好的時(shí)期，比如蘋果公司（Apple）沒有負(fù)債卻擁有762億美元現(xiàn)金和高流動(dòng)性資產(chǎn)。假若危機(jī)后，用蘋果公司替換掉思科成為道瓊斯指數(shù)成份股，道指在今年7月份會(huì)創(chuàng)出歷史新高。

蘋果公司靠新潮電腦和手機(jī)產(chǎn)品異軍突起，更彰顯美國企業(yè)并未失去內(nèi)在活力，提示人們不應(yīng)低估美國經(jīng)濟(jì)微觀層面的自我調(diào)整能力，不應(yīng)忽視美國的制度優(yōu)勢、創(chuàng)新精神、法治保障等因素所蘊(yùn)含的巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

美國金融部門目前的現(xiàn)金和儲(chǔ)備都處于歷史峰值，從2008年7月的3165.5億美元和435.8億美元，到2009年底經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇時(shí)急速飆升到1.17萬億美元和1.14萬億美元，到今年6月更是進(jìn)一步上升到2萬億美元和1.67萬億美元的歷史高位。

除了美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）提供保險(xiǎn)的銀行存款之外，機(jī)構(gòu)所持現(xiàn)金的數(shù)額（不受政府保護(hù)）目前相當(dāng)于FDIC所保護(hù)資金規(guī)模的三分之二，而此比例在1990年時(shí)僅為5％。這意味著有數(shù)萬億美元處于銀行體系之外，所以美債收益率被壓得這么低。

綜上所述，歐美經(jīng)濟(jì)再發(fā)生2008年流動(dòng)性極端事件的可能性非常小。無論西方國家政府或個(gè)人未來皆面對減債壓力，杠桿率要下降到長期均衡線下，才能令企業(yè)敢招聘新人手增加資本性支出，銀行的信貸轉(zhuǎn)向更為積極（事實(shí)上，美國M3已經(jīng)結(jié)束了危機(jī)以來下降的趨勢轉(zhuǎn)為緩慢上升）。所以預(yù)期歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)保持低增長，應(yīng)該不會(huì)陷入二次探底或衰退之中。

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