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2013年01月28日16:00 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

關(guān)鍵詞： 白銀 價(jià)格 攝影業(yè) 黃金 投資

白銀供求分析

白銀工業(yè)需求占到其總需求量的45%。由于攝影業(yè)需求大幅減少而新興需求還不足以彌補(bǔ)，白銀近年來(lái)一直處于供大于求的狀態(tài)，其價(jià)格僅由投資需求支撐。但是白銀不具備黃金的資產(chǎn)儲(chǔ)備地位，同時(shí)高波動(dòng)率的特點(diǎn)決定其投資需求的支撐較黃金更為脆弱。

圖二：白銀世界消費(fèi)：

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)(The Silver Insitute)

圖三：2012年白銀消費(fèi)分步

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)(The Silver Insitute)

圖四：白銀工業(yè)需求量

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)(The Silver Insitute)

從圖四可以看出，在2002年到2008年，白銀工業(yè)需求處于逐年增長(zhǎng)狀態(tài)，但是漲幅逐年減少。而受到全球金融危機(jī)的影響，2009年白銀工業(yè)需求出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但是2010年其工業(yè)需求出現(xiàn)了大幅度上漲，2011年則重新下跌。目前看來(lái)，2010年的工業(yè)需求或?qū)⒊蔀榻鼛啄甑囊粋€(gè)峰值。而受到歐債危機(jī)拖累，以及新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，2012年白銀工業(yè)需求進(jìn)一步萎縮，白銀供給過(guò)剩局面將延續(xù)。

而2010年白銀投資需求量達(dá)到有史以來(lái)的高峰，但是2011年白銀投資需求開(kāi)始萎縮，預(yù)計(jì)2012年的該數(shù)據(jù)也不容樂(lè)觀，所以工業(yè)需求持續(xù)低迷將會(huì)抑制白銀的漲勢(shì)。

圖五：白銀投資需求量

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)(The Silver Insitute)

通過(guò)白銀總需求量對(duì)比白銀年產(chǎn)出量，顯示了供求仍處于穩(wěn)定狀態(tài)，因此白銀供求關(guān)系對(duì)價(jià)格影響作用有限，因此單從現(xiàn)有供求的角度考慮，白銀出現(xiàn)大幅波動(dòng)的概率不大，而2013年?duì)顩r可能與此相似。

圖六：白銀年產(chǎn)出量

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)(The Silver Insitute)

受工業(yè)用銀需求量下降的影響，白銀總需求有所下降，而且白銀過(guò)剩量在逐年增加。但是全球經(jīng)濟(jì)一旦開(kāi)始復(fù)蘇，白銀的需求量可能出現(xiàn)大幅的快速拉升，所以2013年經(jīng)濟(jì)形式對(duì)于白銀價(jià)格走勢(shì)有著巨大的影響。

白銀頭寸分析

一直以來(lái)白銀市場(chǎng)持倉(cāng)量(ISHARES,CFTC等)與白銀庫(kù)存，都被國(guó)際市場(chǎng)作為白銀價(jià)格的領(lǐng)先參考因素而倍受重點(diǎn)關(guān)注，而研究中心就這幾個(gè)重要因素對(duì)現(xiàn)貨白銀價(jià)格走勢(shì)及其影響進(jìn)行了相關(guān)性規(guī)律研究。

圖七：CFTC白銀非商業(yè)持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)

CFTC非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)量一直是白銀持倉(cāng)分析研究工作的重要參考指標(biāo)，研究中心通過(guò)對(duì)2006年至2012年12月度數(shù)據(jù)對(duì)比分析，凈多頭持倉(cāng)與現(xiàn)貨白銀價(jià)格呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。單就2012年的情況來(lái)看，非商業(yè)凈多頭與白銀價(jià)格的相關(guān)性高達(dá)0.78。可見(jiàn)分析CFTC的持倉(cāng)量能夠較好的把握白銀價(jià)格的走勢(shì)。

圖八：白銀價(jià)格與白銀ETF持倉(cāng)分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：白銀ishares silver trust

通過(guò)研究世界最大的白銀ETF基金ishares持倉(cāng)銀與銀價(jià)的關(guān)系，如圖八所示， ishares購(gòu)入者屬于中長(zhǎng)期投資者，ETF持倉(cāng)走勢(shì)與白銀長(zhǎng)期契合度較高，我們發(fā)現(xiàn)ishares自2011年中期不斷開(kāi)始減倉(cāng)也成為白銀中期調(diào)整的重要參考數(shù)據(jù)。截止12月底白銀ETF基金ishares白銀持有量為10084.96噸，ishares基金倉(cāng)位較2011年小幅增持，暗示中期投資者在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，不看好銀價(jià)后市表現(xiàn)，令白銀價(jià)格受到抑制。

金銀比價(jià)分析

與黃金相比，白銀價(jià)格具有更大的波動(dòng)率。其原因在于白銀市場(chǎng)更小的容量以及更高的投機(jī)傾向。從增量需求的角度，每年需求總量按價(jià)值只占到黃金的15%，而從存量保有量的角度，由于歷史上開(kāi)采的白銀大部分已經(jīng)被消耗，其地表保有量按價(jià)值計(jì)算也顯著低于黃金。與此同時(shí)，由于白銀存量更為分散，回收成本也更為高，導(dǎo)致相當(dāng)一部分存量被“固化”在首飾或者銀器中。從而同樣的資金流在白銀市場(chǎng)中產(chǎn)生的市場(chǎng)沖擊要大的多。直接導(dǎo)致白銀市場(chǎng)的波動(dòng)性顯著高于黃金。

圖九：金銀價(jià)格比

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社(Bloomberg)

2011年，銀價(jià)均值實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，年平均價(jià)格為35.56美元/盎司，較2010年的20.34美元/盎司上漲75%左右，而同期黃金均價(jià)漲幅僅為28%。2005至2010年，金銀比價(jià)均值在58左右。若以此為準(zhǔn)，2006至2010年，白銀年均價(jià)大致處于一個(gè)較為合理的價(jià)位。然而，2011年白銀價(jià)格漲幅顯著高于黃金，金銀比價(jià)大幅縮窄，從60倍降至45倍左右。而這種高估的狀態(tài)能持續(xù)多久將是未來(lái)銀價(jià)走勢(shì)的一大變數(shù)。2012年，由于歐債擔(dān)憂加劇及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩引發(fā)的資產(chǎn)拋售環(huán)境，金價(jià)價(jià)格聯(lián)袂下挫，但是白銀價(jià)格下降幅度大于黃金。金銀比價(jià)重新回升，近期已超過(guò)55倍，考慮到低位避險(xiǎn)買盤及央行儲(chǔ)備需求提振，黃金中期調(diào)整的幅度預(yù)計(jì)要低于白銀，中期我們預(yù)計(jì)金銀比價(jià)將向60-80區(qū)域理性回歸，買金賣銀仍是中期較好的跨商品套利策略。

美元指數(shù)

一般認(rèn)為，現(xiàn)貨白銀與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而白銀是以美元計(jì)價(jià)，因此，美元的升值或貶值影響著國(guó)際白銀價(jià)格的波動(dòng)，據(jù)白銀和美元(以美元指數(shù)為代表)的歷史數(shù)據(jù)，它們具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，而根據(jù)世元研究中心的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2012年美元指數(shù)和白銀價(jià)格的負(fù)相關(guān)性高達(dá)-0.8726，但是自從2012年10月份以來(lái)，白銀與美元的相關(guān)性由負(fù)值，大約-80%左右逐步上升至目前的+80%附近，顯示了兩者的走勢(shì)由過(guò)去的負(fù)相關(guān)轉(zhuǎn)為正相關(guān)，也就是所謂的“同漲同跌”。雖然基本面方面的情況一直利多白銀價(jià)格，例如美國(guó)“財(cái)政懸崖”以及各個(gè)主要國(guó)家央行的寬松貨幣政策，但是白銀價(jià)格在第四季度當(dāng)中不斷向下調(diào)整，也讓很多投資者含淚砍倉(cāng)離場(chǎng)。

而在2013年伊始，美元與白銀走勢(shì)終于出現(xiàn)了明顯分化，白銀價(jià)格一路高歌前進(jìn)，而美元卻一路下滑。世元金行研究中心認(rèn)為，白銀價(jià)格因?yàn)槊绹?guó)避免跌落財(cái)政懸崖而上漲，似乎已經(jīng)證明白銀變得更像是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而非避險(xiǎn)工具。

而關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)，它是美元指數(shù)的風(fēng)向標(biāo)，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢(shì)并不明朗，雖美國(guó)政府報(bào)告中表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇中，但是其制造業(yè)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)卻持續(xù)低迷，令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂情緒難以消退；同時(shí)，歐債危機(jī)的愈演愈烈、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)不斷下滑的國(guó)際大環(huán)境，又令美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路雪上加霜；總體上來(lái)看，2012年美元指數(shù)一直處于弱勢(shì)，由于白銀價(jià)格與美元指數(shù)有著較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，弱勢(shì)美元為具有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性的白銀保駕護(hù)航。

圖5：2012年倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格與美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)比圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社(BLOOMBERG)

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