當前，包括石油石化、電力電信、航空航運等在內的很多戰略性行業均已實現整體上市或主營業務上市，軍工行業是為數不多的資產證券化水平較低的行業。業內人士普遍預期，在2010年即將展開的央企整合大潮中，軍工企業注定將扮演十分重要的角色。近期，中國兵器工業集團公司重組動作不斷，或將在2010年引領軍工企業的整合潮流。

多家公司存重組預期

今年2月4日，由晉西機器工業集團公司、山西利民有限責任公司、山西江陽化工有限責任公司3家企業重組成立的晉西工業集團有限責任公司舉行揭牌儀式。1月22日，兵器集團下屬江南機器(集團)公司借殼銀河動力(000519)舉行股權劃轉儀式。這是兵器集團2010年實施戰略重組打響的“第一槍”。

重組后的晉西工業集團核心上市公司就是晉西車軸(600495)。而銀河動力(000519)將成為兵器集團彈箭業務的整合平臺。

遼通化工(000059)也是兵器集團戰略布局的重要棋子。自2006年3月兵器集團重組遼通化工大股東華錦集團以來，兵器集團就希望將遼通化工打造成為集團的煉化平臺，聯系起集團上下游業務。遼通化工的煉油項目所需要的500萬噸原油將有400萬噸來自兵器集團下屬的振華石油。

在兵器集團石化產業鏈布局完成后，遼通化工將會有沿產業鏈重組整合的機會，但目前尚無時間表。

兵器工業集團曾在2009年提出，計劃用3年多的時間，把現有110多家成員單位重組為30多個專業化的子集團。

截至目前，兵器工業集團已完成了豫西彈藥集團、山東機器集團、晉西工業集團、沈陽東基集團的重組工作，啟動了特種化工集團、石油化工集團、夜視集團、導航與控制集團的重組工作，確定了光電信息產業產研融合重組方案。據稱，兵器集團將致力打造10多個在國家層面有重要地位、在市場中有重要話語權和影響力的專業化子集團。

同時，北方創業(600967)大股東內蒙古一機集團也存在資產進一步證券化的預期。西南證券研究員龐琳琳認為，北方創業下一步有沿價值鏈整合集團其他重型車輛總裝、部裝和零部件生產資產的可能。同時，兵器集團將對下屬車輛資產實行集團化管理，為未來的資產整合做好準備。

防范不確定性風險

通過觀察軍工集團資本運作過程，東北證券研究員荀劍曾歸納出了軍工集團重組和資產注入的“三個優先原則”：資產收益能力較差的企業重組優先，業務領域明確、股權清晰的注入優先，軍用技術民用程度越高注入越優先。

重組頗為誘人，但軍工板塊的高估值也是不容忽視的問題之一。據Wind統計，截至目前，A股的平均動態市盈率22倍，而軍工板塊的整體市盈率已達到40倍。

事實上，軍工類上市公司高企的估值、重組的不確定以及重組后實際盈利能力低于預期，這些都可能給投資者帶來投資風險。

荀劍認為，軍工企業因涉及國防安全、國有資產保值等因素，重組的變數較大；再加上軍工集團的特殊性，使得重組方與二級市場之間的博弈加劇。因此即使資產注入方案公布，也可能遭遇流產的厄運。

這樣的例子并不鮮見，包括廣船國際(600685)、航天通信(600677)、洪都航空(600316)、龍溪股份(600592)、凌云股份(600480)、長春一東(600148)、航天科技(000901)等都有過注入資產方案取消的經歷。

事實上，軍工上市公司每一次重組的背后，都是對實際控制人和投資者全方位的考驗。

（責任編輯：曹元水）