創(chuàng)業(yè)板終于迎來春天。據(jù)報(bào)道，創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行辦法征求意見稿的最新版本顯示，原本發(fā)行條件的兩套標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)變成了三套標(biāo)準(zhǔn)，只要達(dá)到其中的任何一套標(biāo)準(zhǔn)，就可以申請(qǐng)上市。調(diào)整后的創(chuàng)業(yè)板上市門檻更低。

現(xiàn)在，中小企業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和協(xié)調(diào)運(yùn)行的基礎(chǔ)性力量，它們是技術(shù)創(chuàng)新的生力軍、推動(dòng)科技盡快轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的"實(shí)驗(yàn)田"，同時(shí)也是技術(shù)進(jìn)步的重要載體。創(chuàng)業(yè)板的推出無疑將給中小企業(yè)帶來更為直接的融資途徑，給那些處于創(chuàng)業(yè)初期、無法到主板上市的企業(yè)提供一個(gè)成長(zhǎng)契機(jī)。

創(chuàng)業(yè)板門檻的高低意義重大。在一般人印象中，這個(gè)準(zhǔn)入門檻越高越好，這樣可以提高登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)的整體質(zhì)量，有效降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。但是，倘若提高門檻，達(dá)到和中小板ETF同等程度，創(chuàng)業(yè)板就可能失去了應(yīng)有的意義。事實(shí)上，即便在著名的納斯達(dá)克，其準(zhǔn)入門檻也遠(yuǎn)沒有一些人想象的那么高。

2006年10月30日，作為第一家登陸納斯達(dá)克的中國(guó)軟件企業(yè)，富基旋風(fēng)在納斯達(dá)克資本市場(chǎng)上市，雖然僅僅融資600多萬美元，但在一個(gè)月之后，富基旋風(fēng)的股價(jià)從6美元飆升到最高時(shí)的49.9美元，并且在年終以出色的市場(chǎng)表現(xiàn)，成為2006年美國(guó)資本市場(chǎng)最佳IPO。富基旋風(fēng)CEO顏艷春感慨道："大家覺得像我們這樣規(guī)模的公司(2005年銷售收入僅有3900多萬元人民幣)根本不可能到美國(guó)上市，其實(shí)去納斯達(dá)克上市沒有想象中那么困難。"

在美國(guó)納斯達(dá)克，上市標(biāo)準(zhǔn)共有三套，既有"110萬的公眾持股"、"每股買價(jià)至少為5美元"、"至少有400個(gè)持100股以上的股東"、"須滿足公司治理要求"這樣的共同標(biāo)準(zhǔn)，每一套標(biāo)準(zhǔn)又有各自不同的條件。比如，第一套標(biāo)準(zhǔn)要求"股東權(quán)益達(dá)1500萬美元"；"最近一個(gè)財(cái)政年度或者最近3年中的兩年中擁有100萬美元的稅前收入"；"公眾持股的價(jià)值達(dá)800萬美元"；"3個(gè)做市商"。三套標(biāo)準(zhǔn)只要滿足其中的一套標(biāo)準(zhǔn)，即達(dá)到了上市要求。納斯達(dá)克的低門檻、嚴(yán)監(jiān)管做法，或值得我們借鑒。

從國(guó)際范圍來看，目前，企業(yè)融資模式主要有兩種：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式--證券融資約占企業(yè)外部融資的55%以上。一種是以日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家及德國(guó)為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式--銀行貸款融資約占企業(yè)外部融資的80%以上。我國(guó)是以銀行貸款為主導(dǎo)的模式，只不過是，由于粥少僧多，大部分中小企業(yè)對(duì)資金的渴求無法得到滿足。即使創(chuàng)業(yè)板塊推出，由于中小企業(yè)總量過于龐大，仍只能滿足數(shù)量很少的企業(yè)融資需求，絕大多數(shù)的中小企業(yè)還是無緣創(chuàng)業(yè)板，仍然需要依靠銀行貸款來解決融資難題。在這種情況下，我們尤其需要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的篩選。

但是，真正具有成長(zhǎng)性和發(fā)展前途的企業(yè)，未必就能符合苛刻的上市條件。如果標(biāo)準(zhǔn)過于嚴(yán)格，反而可能將這些企業(yè)提前排擠出局。因此，英國(guó)AIM市場(chǎng)干脆不設(shè)立最低上市標(biāo)準(zhǔn)，除對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表有規(guī)定外，無規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限和公眾持股量等要求。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板將兩套標(biāo)準(zhǔn)變成三套標(biāo)準(zhǔn)，增加了中小企業(yè)的選擇，降低了上市門檻，這種做法既符合國(guó)際慣例，也符合我國(guó)國(guó)情。從盈利能力的條件來看，第一套標(biāo)準(zhǔn)要求企業(yè)連續(xù)兩年盈利且累計(jì)不低于1000萬元。第二套標(biāo)準(zhǔn)要求最近一年贏利且凈利潤(rùn)不低于300萬元。而第三套標(biāo)準(zhǔn)只要求盈利但沒有數(shù)額要求。這實(shí)際上增加了雙方的機(jī)會(huì)。從中小企業(yè)角度來看，它們更容易登陸創(chuàng)業(yè)板圓夢(mèng)。而從監(jiān)管層和交易所來看，標(biāo)準(zhǔn)可以覆蓋更多的中小企業(yè)，他們有了更多的選擇對(duì)象，可以通過比較，讓更具成長(zhǎng)性和發(fā)展前途的企業(yè)上市。這顯然更有利于創(chuàng)業(yè)板融資等功能的發(fā)揮。（王力）