據中國經營報報道，無論是上市后遭遇“零成交”的地方政府債，還是目前遭到機構追捧的城投債，今年以來隨著發行規模的擴大，系統性風險也開始為市場關注。

“現在地方政府發債，其實一個地方和另一個地方經濟發展的程度、可預期的稅收是不一樣的，盡管都有中央財政擔保，中央財政只有一個，但是基礎的發債主體是不一樣的。那么，市場為什么不能有效地評估這種風險呢？”銀監會創新監管協作部主任李伏安5月曾提出中國現在應當關注系統性風險的監管問題。

“我現在提出這種風險問題，但具體的監管還需要多個部門共同努力。”李伏安告訴《中國經營報》記者。

地方債遇冷

5月22日，打包發行的廣西(一期)、北京、上海(一期)、河南(二期)四省地方政府債券共計169億元，債券期限均為3年，票面利率為1.67%，發行倍數僅為1.39倍，這一認購倍數創出地方債發行以來的新低。

“目前尷尬的地方債流動性現狀，主要是因為想買的機構都拿到額度了，不想買的也都沒有買，市場上缺乏投資需求。”一家股份制銀行資金部負責人5月27日告訴記者。

從3月27日首期新疆地方債開始，地方債就遭遇了多次調整。地方債最初是單筆發行、單筆招標，但由于發行規模小，到4月10日發行第5期時，中標利率已從1.61%上升到1.7%。隨后，為緩解承銷商的壓力，地方債改為多筆同時招標，但并不統一發行利率，不過利率照樣飆升，到4月22日，地方債開始“打包”發行統一招標利率的時候，地方債的發行利率已經上升到1.82%，之后利率則是一路下行，到5月22日，上海等四地地方債聯合發行時，中標利率已經下跌到1.67%。

在認購倍數方面，機構的興趣一再走低，從最初的2.1倍，滑落到1.45～1.52倍之間，5月22日時，則進一步降低到1.39倍。而在交易方面，地方債的二級交易也并不活躍，不少品種出現多天的“零成交”狀況。財政部的數據顯示，已上市交易的22期地方政府債券(949億元)只成交約379.2億元。

國泰君安債券部一位交易員告訴記者，雖然地方債相比國債有一定的利差優勢，但和國債不同，目前在市場上幾乎看不到商業銀行的雙邊報價，沒有對手方。“地方債的收益率對基金沒有吸引力，3年期的期限設置對保險資金沒有吸引力，流動性對城商行沒有吸引力，幾乎就是幾大銀行持有。”

一個典型的情況是，一些中小型銀行或機構，由于承銷壓力增大，不愿意參與承銷團固定拿地方債的額度，現在就出現了直接通過甲類承銷團成員(國債業務綜合排名前30名以內的金融機構)的通道，不定期地參與投資地方債。

前述股份銀行資金部負責人認為，地方債的發行規模比較小，商業銀行更多只是出于資產配置的需要而持有，交易性的需求不大，因此目前流動性并不好。不過他認為后期隨著地方債的規模增大，商業銀行的投資性需求應該會上升，地方債的二級市場也會更加活躍。

記者了解到，目前市場對地方債的關注焦點還在于，在目前財政部代理、打包發行的體制下，各個地方債的發行利率更多地介入了中央政府的因素，但在二級市場上又是分開交易，這實際上形成了價格的扭曲，機構投資者的投資風險在加劇。

對此，新華財經副總裁兼評級總監陳松興認為，在金融危機情況下，地方債目前承擔了給資金困難的地方籌資的功能，因此利率低、流動性差等都可以理解，而如果要在利率等方面給每個地方債做市場化的區分，資金困難省份的地方債的評級可能并不高，這會給操作帶來現實性的困難。

城投債受追捧

地方債是為中央投資項目地方配套項目提供資金，事實上，在今年“每一個省都有八條、十條高速公路同時興建”的情況下，地方政府為基建項目籌資的另一個形式就是發行各類城投債(又稱“準市政債”，由城投類企業公開發行的企業債和中期票據，其募資投向多為地方基礎設施建設或公益性項目)。

財政部人士曾表示，今年地方政府為中央項目的配套資金在6000億元，但地方債只有2000億元的規模，余下仍有4000億元的缺口。

招商證券報告顯示，今年一季度城投類企業債發行增長迅猛，一季度企業類城投債共發行216億元，而2008年第四季度僅為77億元；一季度企業類城投債占當期企業債發行總額的33%，去年第四季度僅為7%。今年1～4月份城投類中期票據發行也穩步上升，4月份共發行70億元，占當期中票發行總額的6%。在收益率方面，比如一般評級在AA級的5年期無擔保企業債的利率都高于下浮15%的優惠貸款利率，對機構來說吸引力較大。

一家大型私募機構的固定收益部負責人5月27日告訴記者，今年除了在國債上做一些投資性交易外，他的主要配置就是城投類的品種。不過，為了控制風險，他的原則是做出每一個投資時，都要到發債企業當地實地考察一下。

廣發證券一位交易員告訴記者，隨著城投債今年的發行規模逐漸擴大，城投債風險已經為機構在關注。雖然城投債都有地方財政做隱性擔保，但現在部分地方政府的舉債額度已經非常大，增速超過了GDP增長和可支配財力增長的不在少數，一般這類地方城投債的風險就應該關注。

上海新世紀資信評估公司的副總經理丁豪樑則表示，他們在評級前首先會關注城投公司與政府的緊密程度，比如當地是有一家這樣的窗口公司還是有多家，每一家獲得政府支持的力度，自身商業性經營項目的比例，是否政府有回購承諾等，都是評級城投債的重要因素。

大監管框架

目前，企業債、公司債、中期票據等分屬不同的監管部門，財政部、發改委、銀監會、證監會和央行都有參與，因此市場上一直呼吁要加強債市的統一監管問題，比如是否由央行在統一監管債市的準入問題。

對于監管，李伏安告訴記者，以地方債為例，由于有中央政府擔保，除了市場價格本身不合適之外，由于發行規則的不一樣，也造成了監管的障礙。

5月25日發布的《國務院批轉發展改革委關于2009年深化經濟體制改革工作意見的通知》中，再次明確提出要逐步建立統一的債券市場監管規則和標準，不過實質性的內容并不多。

陳松興認為，統一的監管確實有利于對市場系統性風險的控制，從目前來說，中國地方政府發債融資的問題確實不大，但目前美國加州已經出現了政府破產危機，這說明地方政府的發債問題應該引起長遠的重視。(記者徐永)