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2013年12月16日09:10 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

已至年末，明年A股走勢將如何?運(yùn)用DCF(Discounted Cash Flow)這一模型來預(yù)判，既簡單又實(shí)用。模型中分子的關(guān)鍵變量是企業(yè)的盈利增長率，分母的關(guān)鍵變量包括無風(fēng)險利率水平和風(fēng)險溢價(反應(yīng)風(fēng)險偏好水平)。對它們進(jìn)行分析，有助于把握明年股市的運(yùn)行脈絡(luò)。

盈利增長上，預(yù)計2014年的趨勢偏負(fù)面。在目前市場的盈利構(gòu)成中，金融板塊占比約五成，房地產(chǎn)、公用事業(yè)和能源等占比約兩成。明年的宏觀背景是經(jīng)濟(jì)增速放緩與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級相結(jié)合。由于過剩產(chǎn)能，傳統(tǒng)制造業(yè)盈利增長依舊艱難，資金利率水平高企將加大企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。隨著利率市場化的推進(jìn)，金融行業(yè)盈利能力將收窄，未來兩年金融板塊的盈利增長趨勢并不太樂觀。預(yù)計明年盈利增長這一變量對市場最為負(fù)面的是，在利率壓力達(dá)到一定程度時，投資者對金融板塊出現(xiàn)利差收窄和壞賬計提的雙重?fù)?dān)憂，造成市場目前認(rèn)為銀行板塊跌幅有限的判斷出現(xiàn)重大預(yù)期差。

流動性上，無風(fēng)險利率的大幅上升將是股市的最大利空因素，利率水平不現(xiàn)拐點(diǎn)則難言市場底部。在保就業(yè)的硬約束和轉(zhuǎn)型初期沒有強(qiáng)有力新興產(chǎn)業(yè)增長點(diǎn)的背景下，維持經(jīng)濟(jì)的合理增長只能依靠投資，而房地產(chǎn)和地方融資平臺是兩大主力。房地產(chǎn)可承受較高的融資利率，而地方融資平臺投資沖動強(qiáng)烈，對利率不敏感，造成社會資金通過各種通道大量流向這兩大主體，而利率市場化的推進(jìn)又進(jìn)一步加劇了社會資源向其傾斜，從而推升整個社會的資金成本。在今年經(jīng)濟(jì)增速可達(dá)目標(biāo)和通脹預(yù)期抬頭的情況下，央行的貨幣政策呈中性偏緊態(tài)勢，造成近期融資利率上升。除非經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下滑到不能接受的水平，預(yù)計這種貨幣政策將持續(xù)一段時間。

風(fēng)險偏好上，未來影響這一變量的是改革。黨的十八屆三中全會發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》描繪了未來數(shù)年深化改革的大方向，是一份超預(yù)期的改革藍(lán)圖，有助于提振市場中長期信心和提高市場風(fēng)險偏好水平。在規(guī)劃目標(biāo)最終能夠完全達(dá)成的前提下，我國經(jīng)濟(jì)必將迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇，股市也將誕生一波中長期的牛市行情。

綜合以上三個變量的分析，預(yù)計2014年正面的變量是改革，負(fù)面的是流動性，偏負(fù)面的是盈利增長，市場將在一正兩負(fù)力量的博弈中運(yùn)行。但改革對市場的影響是一個中長期的邏輯，而流動性才是短期市場運(yùn)行的主要矛盾，因此短期市場的走勢或偏謹(jǐn)慎，中長期保持樂觀態(tài)度。

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