日前，中國社科院發布研究報告顯示：流入中國的熱錢已經達到1.75萬億美元，幾乎與中國外匯儲備總額相當。那么——國際熱錢是怎樣流入中國的？

市場在牟利動機下規避監管的智慧是無窮的。熱錢突破資本項目管制進入中國的方式，林林總總且花樣不斷翻新。歸納起來，大致是經常項目、資本項目和地下錢莊三大類。

經常項目下的貿易、收益和經常轉移都可能成為熱錢流入的渠道。熱錢通過貨物或服務貿易進入中國的方式多種多樣。例如，境內外貿企業既可以通過低報進口、高報出口的方式引入熱錢，又可以通過預收貨款或延遲付款等方式將資金截留在國內，還可以通過編制假合同來虛報貿易出口。目前，“買單出口”已經成為熱錢通過貿易渠道流入中國的重要方式，在國內已經出現了較大規模的買單出口市場。外匯核銷單的申領失控與倒賣，造成了大量的虛假貿易以及相應的熱錢流入。

熱錢也可以通過收益項下的職工報酬以及經常項目轉移進入中國境內。其中最值得重視的是熱錢借道捐贈流入。近年來，海外機構和個人對中國內地老少邊窮地區的無償捐助越來越多，而這本身可能伴隨著附加條件。根據廈門大學張亦春教授的調查，部分海外捐助提出的要求可能是，承諾給某地無償捐助3000萬元，但要求當地政府幫助境外機構從銀行再匯兌3000萬元。這種“有條件捐贈”的現象據說相當猖獗。

資本項目下的FDI、證券投資、貿易信貸和貸款等均可能成為熱錢流入的渠道。由于中國地方政府一直對FDI采取鼓勵與吸引政策，FDI的外匯既可在銀行開立現匯保留，也可通過銀行賣出。這就便利了熱錢以FDI名義流入，通過銀行兌換成人民幣之后，再借助某些方式投資于中國股市及樓市。

通過QFII渠道對投資中國資本市場，是外資進入中國A股市場的合法渠道。然而，通過購買具有QFII資格的海外金融機構未使用的投資額度，熱錢也可通過該渠道流入中國。

外商投資企業法規定了外資企業注冊資本占投資總額的最低比例，因此外債逐漸成為熱錢進入中國境內的便捷通道。目前外商投資企業的外債主要有三個來源：國外銀行提供的貸款、國外出口商以及國外企業和私人的貸款、在華外資銀行的貸款，其中第二項是最重要的外債來源。目前中國大陸對國際商業貸款的指標控制并不十分有效，對國內外商投資企業的外債也沒有擔保限制，因此熱錢可以通過外債形式進入。

熱錢通過地下錢莊進入中國的模式是，先將美元打入地下錢莊的境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣扣除費用后，打入境外投資者的中國境內賬戶。地下錢莊的主要功能在于滿足一些通過合法渠道無法進出中國國境的需要。正是由于地下錢莊的“灰色”背景，使得一些國際著名機構在是否利用地下錢莊問題上持格外謹慎的態度。

掌握了熱錢流入中國的途徑和渠道，有助于中國政府對癥下藥，出臺更有力的資本管制措施以防范熱錢的進一步流入。其一，為防止熱錢通過貿易渠道的流入，外管局應加強與海關的合作與數據共享，以更準確地識別虛假貿易，用公平價格來判斷是否存在轉移定價的情況；其二，地方政府和外管局應加強對外商投資企業資本金、未分配利潤和對外負債的資金使用與流向的監管，防止熱錢通過FDI渠道流入中國資本市場；其三，中國政府應加強對地下錢莊的打擊，嚴格審查與監管提供類似地下錢莊服務的商業銀行；另外最重要的是，中國政府應努力維持資本市場的合理估值，加快人民幣匯率向均衡水平的升值幅度，從而削弱熱錢流入中國套利、套匯和套取資本溢價的動機。若非如此，僅憑資本項目管制一己之力，要將熱錢完全封堵于國門之外，將成為外管局難以承受之重。(張明)