系統(tǒng)作戰(zhàn)特征明顯

11月20日，上海國(guó)資通過(guò)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)的方案正式定稿。此前的9月1日，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》已經(jīng)出臺(tái)。與《若干意見(jiàn)》僅僅規(guī)定框架性發(fā)展方向不同，上海國(guó)有上市公司依托資本市場(chǎng)的具體方式現(xiàn)已明確，整體上市、配股增發(fā)、兼并收購(gòu)、盤(pán)活存量等都是政策支持和鼓勵(lì)的方式。

中央企業(yè)整合上市公司迄今為止失敗的事件少之又少，但地方國(guó)資的整合不僅好事多磨，而且宣布因重大事項(xiàng)停牌后又無(wú)功而返的不在少數(shù)，根本原因就在于缺乏中央企業(yè)那樣的系統(tǒng)作戰(zhàn)。由于缺乏系統(tǒng)作戰(zhàn)，主要陳兵于金融、地產(chǎn)、核心產(chǎn)業(yè)和交通等四大領(lǐng)域的數(shù)千上萬(wàn)億元地方國(guó)資難以順暢地進(jìn)入資本市場(chǎng)。上海推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革的系列文件，可以說(shuō)將地方國(guó)資系統(tǒng)性整合上市公司的運(yùn)作推向了極致。目前，已經(jīng)有十多個(gè)省市下發(fā)了鼓勵(lì)國(guó)資整合上市公司的專(zhuān)門(mén)文件。

北京市國(guó)資委下發(fā)的《北京市國(guó)資委關(guān)于加快推進(jìn)市屬?lài)?guó)有企業(yè)上市工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，同樣也是通過(guò)系統(tǒng)作戰(zhàn)整合上市公司的戰(zhàn)略性規(guī)劃。《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出，到2010年末力爭(zhēng)形成主業(yè)清晰、治理完善、盈利能力強(qiáng)的北京市屬?lài)?guó)有控股上市公司集群，整體或主業(yè)資產(chǎn)上市企業(yè)由目前的1家增加到10家以上，市屬?lài)?guó)有控股上市公司數(shù)量由目前的37家增加到60家,30%以上的市屬?lài)?guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)入上市公司。

與上海類(lèi)似，北京對(duì)國(guó)資上市也給出了明確的路徑和方式：一級(jí)企業(yè)重組改制后進(jìn)行整體或主業(yè)資產(chǎn)首次公開(kāi)發(fā)行上市或借殼上市；對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度低、不具備整體上市條件的一級(jí)企業(yè)，可以推動(dòng)具有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或優(yōu)勢(shì)企業(yè)上市；已經(jīng)擁有上市公司資源的一級(jí)企業(yè)，將具有上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)系、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的資產(chǎn)或企業(yè)股權(quán)注入上市公司。

從目前的情況來(lái)看，國(guó)資通過(guò)上市公司做大做強(qiáng)，正面臨前所未有的好環(huán)境。據(jù)了解，除了首單并購(gòu)貸款有望很快出現(xiàn)外，并購(gòu)交易所得稅實(shí)施細(xì)則近期也將出臺(tái)。在國(guó)務(wù)院11月9日公布的“擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)”的十項(xiàng)措施中，明確表示商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)兼并重組提供信貸支持。此外，業(yè)界呼聲較高的并購(gòu)交易所得稅細(xì)則有望在近期出臺(tái)。在滿足一定條件的情況下，被確定為特殊重組的并購(gòu)交易可以享受納稅遞延。

利用資本市場(chǎng)升級(jí)

地方整合上市公司突出系統(tǒng)戰(zhàn)役，意在抓住金融危機(jī)帶來(lái)的難得發(fā)展機(jī)遇。

按照上海正式定稿的方案，上海利用資本市場(chǎng)不僅僅局限于資產(chǎn)整合，而是借以支持重大建設(shè)項(xiàng)目和社會(huì)民生保障項(xiàng)目。據(jù)了解，上海還將加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合。準(zhǔn)備建立社會(huì)金融資源與產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目對(duì)接的工作協(xié)調(diào)機(jī)制，暢通資金供需渠道，共同解決金融支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的有關(guān)問(wèn)題，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度。

在重慶，一個(gè)長(zhǎng)短結(jié)合的目標(biāo)也已明確提出：繼續(xù)鼓勵(lì)一批優(yōu)質(zhì)國(guó)有控股集團(tuán)和民營(yíng)企業(yè)上市，鼓勵(lì)重慶上市公司通過(guò)兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組做大做強(qiáng)。對(duì)通過(guò)兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)合作、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的重慶上市公司，政府將在政策、資源、稅費(fèi)等方面予以?xún)A斜。到2012年，重慶上市公司的總市值要達(dá)到8000億元左右，與GDP基本形成1：1的比例。

為了抓住金融危機(jī)帶來(lái)的難得發(fā)展機(jī)遇，各地對(duì)資本市場(chǎng)盡可能地采取給予而不是索取的扶持策略。不但明確要求國(guó)有控股股東和國(guó)有上市公司在今后一定時(shí)間內(nèi)不減持“大小非”，上海市國(guó)資委還鼓勵(lì)控股股東增持上市公司股權(quán)，支持上市公司回購(gòu)股份。目前，新世界、中國(guó)鉛筆、光明乳業(yè)、金楓酒業(yè)等上市公司已經(jīng)得到國(guó)資股東的增持。上海市國(guó)資委指出，國(guó)有企業(yè)應(yīng)該成為推進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的積極力量，上海市國(guó)資委出資監(jiān)管?chē)?guó)有企業(yè)的控股上市公司應(yīng)該成為資本市場(chǎng)的表率。

推升股指新引擎

各地通過(guò)系統(tǒng)性戰(zhàn)役推動(dòng)上市公司的整合，進(jìn)而抓住金融危機(jī)帶來(lái)的難得發(fā)展機(jī)遇，這可能形成推升股指的新引擎。

申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所分析師安昀研究發(fā)現(xiàn)，投資者的良好預(yù)期能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，可以決定收益。安昀說(shuō)，對(duì)中央企業(yè)整體上市和資產(chǎn)整合的投資，幾乎貫穿了整個(gè)牛市的過(guò)程。由于美好預(yù)期的存在，雖然真正兌現(xiàn)資產(chǎn)注入承諾的中央企業(yè)所屬上市公司不多，但它們的股價(jià)表現(xiàn)明顯跑贏了大盤(pán)。中央企業(yè)整體上市投資成功的催化劑無(wú)外乎兩個(gè)：政策和范例。政策的推動(dòng)幾乎存在于主題運(yùn)行的每一個(gè)節(jié)點(diǎn)上，而一些大國(guó)企的整體上市進(jìn)一步給了市場(chǎng)很強(qiáng)的示范效應(yīng)。

安昀表示，投資中央企業(yè)重組過(guò)程可以看到很清楚的三個(gè)部分：預(yù)期階段、增厚效應(yīng)和業(yè)績(jī)體現(xiàn)。其中，增厚效應(yīng)是指上市公司用高市盈率收購(gòu)低市盈率資產(chǎn)時(shí)一次性的EPS和BPS增厚，業(yè)績(jī)體現(xiàn)指的是資產(chǎn)注入改善了上市公司的盈利能力，使得未來(lái)EPS的加速增長(zhǎng)可以預(yù)期。如果注入的資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，或者可以和上市公司原有資產(chǎn)形成協(xié)同效應(yīng)，那就進(jìn)入了回報(bào)遠(yuǎn)高于前兩個(gè)階段的業(yè)績(jī)體現(xiàn)階段。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，地方國(guó)資資產(chǎn)總量比中央企業(yè)規(guī)模更加龐大，而且各地利用資本市場(chǎng)的升級(jí)操作手法更能放大刺激效應(yīng)，因而盡快轉(zhuǎn)化成提升上市公司基本面的可能性大大增加。在這種情況下，大有希望形成推升股指的新引擎。