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李若愚：美聯(lián)儲超常規(guī)政策調(diào)整和退出分析
關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲超常規(guī)政策 美聯(lián)儲 超常規(guī)政策 超寬松貨幣政策 李若愚 次貸危機(jī) 寬松貨幣政策 寬松 貨幣政策
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下載安裝Flash播放器對于什么是美聯(lián)儲超常規(guī)政策的“退出”，筆者認(rèn)為是超常規(guī)金融救助政策的日漸淡出，是超寬松貨幣政策向“中性”的逐步回歸，是美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“正常化”。從這個角度上講，通過以上對近兩年來美聯(lián)儲貨幣政策執(zhí)行情況的回顧，可以發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲已經(jīng)開始策略性“退出”了。
1、美聯(lián)儲超常規(guī)救助行為具有計(jì)劃性和自律性
前面我們將美聯(lián)儲超常規(guī)政策的執(zhí)行劃分成了兩個階段：第一階段，美聯(lián)儲集中應(yīng)對的是在美國本土爆發(fā)的次貸危機(jī)，“信貸與流動性計(jì)劃”成為操作重點(diǎn)；第二階段，美國次貸危機(jī)進(jìn)一步演化為全球性金融危機(jī)，美聯(lián)儲在延續(xù)流動性投放計(jì)劃的同時(shí)，進(jìn)一步啟動了數(shù)量寬松的貨幣政策，操作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“國債和MBS收購計(jì)劃”。在以上兩個階段和兩個計(jì)劃的執(zhí)行中，無論是第一階段的流動性投放手段的頻繁創(chuàng)新，還是第二階段美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的空前擴(kuò)張，美聯(lián)儲的操作均可謂無所不用其極。但如果究其政策細(xì)節(jié)，可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲對流動性投放和國債及MBS的購買并非任意而無節(jié)制的，相反有著嚴(yán)格的操作紀(jì)律和購買目標(biāo)。美聯(lián)儲兩項(xiàng)計(jì)劃都有著明確的起始時(shí)間（見表1和表2），其執(zhí)行是有計(jì)劃、有步驟的。對于“信貸與流動性計(jì)劃”中的創(chuàng)新工具，美聯(lián)儲的做法是任其自然收縮，對多數(shù)流動性工具設(shè)定一個到期截止期限，“國債和MBS收購計(jì)劃”的執(zhí)行也有著明確的完成期限。隨著這兩項(xiàng)計(jì)劃截止日期臨近， 2010年一季度美聯(lián)儲超常規(guī)政策將在預(yù)定期限自動“淡出”。
2、美聯(lián)儲“信貸與流動性計(jì)劃”執(zhí)行力度已明顯減弱
2009年春季以來，金融市場的短期流動性緊張狀況明顯緩解。作為反映金融市場流動性緊張程度的重要指標(biāo)，美元Libor利率與隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)之間的利差大幅縮小（見圖4）。鑒于金融市場流動性逐漸充裕，2009年下半年以來，“信貸與流動性計(jì)劃”執(zhí)行力度開始減弱。美聯(lián)儲“信貸與流動性計(jì)劃”中的六種創(chuàng)新型流動性投放工具2月1日已到期停止使用（見表1），而美聯(lián)儲持有的TAF規(guī)模也已明顯縮減（見圖5）。
