中國投資公司日前終于掛牌成立了。中投公司作為一家專業(yè)的外匯儲備經(jīng)營公司，與央行（或外匯管理局）對官方外匯儲備的經(jīng)營相比，具有明顯的優(yōu)勢，更有利于提高外匯儲備的收益率。

　　有利于提高外匯儲備收益率

　　央行或外匯管理局在經(jīng)營外匯儲備上，一方面受制于中央銀行法等國內(nèi)法規(guī)的限制，還要受到國際貨幣基金組織協(xié)定等國際法規(guī)的約束，這使得央行在外匯儲備的運(yùn)用上往往只能投資在發(fā)達(dá)國家的國債、國際金融組織發(fā)行的債券、存款等低收益的固定收益類投資工具上。中投公司持有的外匯資產(chǎn)實(shí)際上已經(jīng)不能再作為一般意義上的外匯儲備，其對內(nèi)和對外投資所受的限制或約束相對較少，不僅能夠投資在固定收益類債券上，也能夠進(jìn)行股權(quán)投資等長期投資和戰(zhàn)略投資，特別是后者形式的投資更容易從長期實(shí)現(xiàn)國家或政府的某些意圖，例如利用外匯資金注資國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)重組和提高資本充足率；又例如可以通過在全球范圍內(nèi)投資于資源、能源類上市公司的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)國家的資源和能源安全戰(zhàn)略。

　　主動平衡國際收支順差

　　除了要提高外匯儲備的經(jīng)營收益外，中投公司還應(yīng)該起到主動平衡國際收支順差的作用，成為未來外匯儲備增量部分的蓄水池。當(dāng)前市場上普遍存在人民幣升值預(yù)期，中國資產(chǎn)價格又處于上升通道中，短期內(nèi)要想實(shí)現(xiàn)中國的國際收支平衡非常困難。盡管從理論上來看，央行通過央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等工具完全能夠?qū)_掉因外匯儲備增長而被動投放的基礎(chǔ)貨幣，但在實(shí)際操作中卻未必如此。今年經(jīng)過7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前已經(jīng)達(dá)到12.5%，與我國實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度以來的歷史最高點(diǎn)13%相比，只差一步之遙。當(dāng)前發(fā)行在外的央行票據(jù)已有4萬余億元。央行票據(jù)的發(fā)行量如果太大，不僅央行要承擔(dān)巨額的成本，更為重要的是央行票據(jù)會對市場的通貨膨脹預(yù)期產(chǎn)生影響。這都決定了央行對沖外匯占款的能力。如果在央行之外，有一家公司可以通過“吞掉”市場上多余的外匯供給來主動平衡國際收支，這不僅會緩解人民幣升值壓力，更為重要的是能夠減緩央行的對沖壓力。

　　如何發(fā)揮“蓄水池”功能

　　這里又產(chǎn)生一個問題，中投公司如何發(fā)揮“蓄水池”的功能？

　　目前，中投公司的2000億美元注冊資本是由財(cái)政部通過發(fā)行1.55萬億特別國債籌資來購買的，也就是說目前中投公司賬面上持有的資金都是美元，最起碼都是外匯資產(chǎn)，用美元來購買美元，等于什么都不做，起不到主動平衡國際收支的作用。那如何來實(shí)現(xiàn)呢？是否再由財(cái)政部通過發(fā)行特別國債的辦法實(shí)現(xiàn)呢？不可否認(rèn)，這仍然是一個辦法，但是目前來看這并非是一個好的辦法。

　　首先，發(fā)行特別國債的程序較為復(fù)雜，必須經(jīng)過全國人大的批準(zhǔn)，花費(fèi)的時間相對冗長。其次，中投公司的資本規(guī)模已經(jīng)足夠大，沒有必要再增加注冊資本。中投公司已經(jīng)有2000億美元的注冊資本金。在這種情況下，最好的辦法是由中投公司依靠自身的實(shí)力通過債務(wù)的方式來籌資人民幣資金，這其中最適宜選擇的方式是發(fā)行公司債，不僅籌資成本低，而且具有較高的靈活性和主動性，可以根據(jù)需要控制發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏。以目前中投公司的資本實(shí)力，其能夠發(fā)行的人民幣公司債規(guī)模不少于4000億美元的規(guī)模。如果能夠充分運(yùn)用其可籌資規(guī)模，這大約能夠?qū)_掉兩年的中國國際收支順差。在這期間再配合采用其他的手段和政策措施，中國的國際收支平衡完全有可能實(shí)現(xiàn)。（中國建設(shè)銀行研究部高級經(jīng)理 趙慶明）