平準基金的定位和資金來源

只有在非常時期和突發(fā)情況下，在股市狂漲或暴跌，大幅偏離價值中樞，可能出大問題、大風(fēng)險、大動蕩時，平準基金才出手入市。

平準基金的來源可以是從資本市場相關(guān)主體征收，或者直接利用印花稅收入，這都是取之于民用之于民。此外，從外匯儲備中抽取百分之幾投入平準基金，既能穩(wěn)定市場，又是合理投資。還可以考慮從我國大量的國有股中減持和變現(xiàn)一小部分，用于補充平準基金。

平準基金即政府干預(yù)基金，是政府通過特定機構(gòu)以法定方式建立的基金。這種基金可以通過對證券市場的逆向操作(比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進，在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出)的方式，熨平股市非理性波動，達到穩(wěn)定市場的目的。雖然不能將其說成是定海神針，但是可以起到穩(wěn)定人心，穩(wěn)定市場的作用。

界定平準基金的性質(zhì)和定位十分重要。必須明確這類基金不以盈利為目的，只以穩(wěn)定市場為目標(biāo)。在股指運行區(qū)間相對合理比較正常時，該基金按兵不動，不能輕易入市。

這里講的運行區(qū)間，是指股指相對于國民經(jīng)濟基本面，相對于上市公司業(yè)績和成長性，參照市盈率和國際先例。比如國際上較為成熟的市場市盈率一般在20倍左右(納斯達克除外)，考慮到我國經(jīng)濟正處于高速強勁發(fā)展時期，假設(shè)比較有代表性的滬深300指數(shù)入選公司市盈率在20倍至35倍之間，從而上證綜指在3000點至5000點之間，為相對正常合理的運行區(qū)間(這里僅僅是假設(shè))。股指在這一區(qū)間運行，政府基金不要干預(yù)，只有股指波動超出這一區(qū)間，蘊含很大風(fēng)險時，平準基金方有必要入場干預(yù)。

也就是說，只有在非常時期和突發(fā)情況下，在股市狂漲或暴跌，大幅偏離價值中樞，可能出大問題、大風(fēng)險、大動蕩時，平準基金才出手入市，向上平抑瘋狂追高和上漲，防止大的泡沫；向下平抑恐慌性拋盤和暴跌，防止一瀉千里。當(dāng)然從量上看，此基金可能不足以吞吐和消化全部市場風(fēng)險。但是通過逆向操作，可以起到風(fēng)向標(biāo)的作用，穩(wěn)定投資者心理和情緒，從而大大減緩市場波動和震蕩。只要此基金一有動作，就能給投資者提供一個市場“頂”部和“底”部的參照系，引導(dǎo)投資者在股指運行超出正常區(qū)間之外時，不要盲目追漲殺跌。否則投資者在忽漲忽跌、急漲急跌的市場中，往往隨波逐流，茫然不知所措，不知頂和底在何方，常常是上不見頂，下不見底，心中無底。

比如，在我國股市6000點時，有“名嘴”說要漲到8000點甚至一萬點以上；在跌破三千點時，又有“名嘴”說要跌到2500點，甚至1800點。投資者究竟是相信還是不相信呢？如果政府基金在關(guān)鍵時刻予以導(dǎo)向，可以起到“領(lǐng)路人”的作用。在非常時期，這只基金還可以與其他手段并用形成組合拳，發(fā)揮合力作用。這只基金如果運作得好，講究技巧，不僅能保護投資者、穩(wěn)定市場，還能增值盈利，不會賠錢。

平準基金的資金來源，一是向參與市場的相關(guān)主體征收一部分。我國資本市場已初具規(guī)模，不管是上市公司、券商、基金公司還是期貨公司，如果按一定比例從這些相關(guān)主體征收一部分(類似央行征收的準備金)，就可籌到1500億元至2000億元；二是國家財政出一部分。最簡便的辦法是把一個年度征收的2000億證券交易印花稅轉(zhuǎn)化為平準基金。這樣，平準基金初始就能形成4000億的盤子。在目前情況下，4000億不是個小數(shù)字，可對股市發(fā)揮相當(dāng)?shù)钠揭趾头€(wěn)定作用。

無論是從相關(guān)主體征收還是使用印花稅，都是取之于民用之于民，合情合理。此外，我國外匯儲備已達1.79萬億美元，購買美元產(chǎn)品損失重大，何不拿出百分之幾投入平準基金，既能穩(wěn)定市場，又是合理投資。還可以考慮從我國大量的國有股中減持和變現(xiàn)一小部分，用于補充平準基金。只要認同平準基金的必要性和意義，資金來源不成問題，辦法總是有的。

設(shè)立平準基金是個大舉措，不可不重視，不可不慎重。筆者期待中國特色資本市場的平準基金應(yīng)運而生，有所作為。如果有了“平準基金”，再通過深化改革，將我國證券市場的做空機制、做市商制度、公司回購股票制度、融資融券制度等建立起來，那么我國的資本市場一定能更加健康穩(wěn)定地發(fā)展。( 江連海 作者系中國證監(jiān)會吉林證監(jiān)局局長)