熱錢確在流入， 但規(guī)模大小尚難定論

    據(jù)最新數(shù)據(jù)，今年一季度，我國外匯儲備增加額為1539億美元，同期貿(mào)易順差與實際使用外資金額之和為700億美元，據(jù)此，有觀點認為其差額即為流入的熱錢，即一季度進入中國的游資超過800億美元。

    但是，這種用簡單的“加減法”計算出來的熱錢數(shù)量并不準確。“雖然這個指標和熱錢高度相關(guān)，反映了潛在的壓力，但并不都是熱錢。”對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院副院長丁志杰說。據(jù)了解，企業(yè)、居民結(jié)匯意愿增強，外匯儲備盈余收益增多，外匯儲備中非美元貨幣的升值等因素，都會導致外匯儲備增加，而經(jīng)由這些渠道產(chǎn)生的外匯并不能算熱錢。高盛(亞洲)董事總經(jīng)理胡祖六表示，中國的資本市場并未開放，境外資金投資只能通過QFII等有限渠道，規(guī)模較小，人民幣升值引起的熱錢流入效應并不大。

    另一種觀點同樣認為使用上述“加減法”而計算的熱錢并不科學。但這種觀點認為，熱錢不是很少，而是被低估了。中國社科院世經(jīng)政所張明博士認為，現(xiàn)實情況下，熱錢有可能通過轉(zhuǎn)移定價和虛假貿(mào)易、虛假投資或資本金挪作他用等方式進入中國，目前國內(nèi)熱錢的總規(guī)模可能至少有5000億美元。

    作為權(quán)威部門，國家外匯管理局有關(guān)負責人對記者表示，應對跨境資金流動是各個開放經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟管理面臨的巨大挑戰(zhàn)。當前我國國際收支順差，外匯儲備增加仍主要來自合法合規(guī)的貿(mào)易和投資活動，但在目前市場環(huán)境下不排除違法違規(guī)的熱錢流入我國。

    顯然，受限于熱錢口徑的界定，以及熱錢進入渠道的隱蔽性，目前對其規(guī)模尚難作出準確統(tǒng)計，市場上難免出現(xiàn)諸多不同的聲音。然而，一個公認的觀點是，受中美利率倒掛、人民幣升值以及國內(nèi)樓市、股市上漲預期等因素的影響，熱錢確實正在進入國內(nèi)。

    熱錢風險值得關(guān)注，暢通外匯投資更為關(guān)鍵

    對熱錢規(guī)模的判斷可謂眾說紛紜，各執(zhí)一詞。但透過這一現(xiàn)象，我們卻發(fā)現(xiàn)有兩個問題不能不引起關(guān)注：第一，熱錢有可能給經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響，對此須防患于未然；第二，諸多非熱錢因素導致外匯儲備較快增加，這同樣值得警惕。

    熱錢涌入的風險不可小視。過多熱錢的進入將導致更多基礎(chǔ)貨幣被迫投放，加劇國內(nèi)的流動性過剩，熱錢進入股市、樓市后，還會助推市場價格的非理性上漲，加大我國通貨膨脹的壓力和宏觀調(diào)控的難度。一旦熱錢大規(guī)模撤出，同樣會給經(jīng)濟安全帶來風險。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機給東南亞國家?guī)砹司薮鬄碾y，而其主要誘因之一就是大規(guī)模熱錢在短期內(nèi)的進出所致。

    熱錢問題，已經(jīng)引起國家有關(guān)部門的高度重視。4月19日，國務院召集財政部、發(fā)改委、央行等部門，就熱錢監(jiān)管進行討論研究。央行行長周小川日前表示，央行正在密切監(jiān)測流入中國的國際資本。外匯局有關(guān)負責人表示，今年外匯管理工作將把重點放在嚴格外匯資金收結(jié)匯管理，加大跨境資金流動的外匯檢查力度等方面，并將會同相關(guān)部委嚴厲打擊地下錢莊、非法買賣外匯等違法犯罪行為，加強跨境資金流動監(jiān)測預警。

    另一方面，目前我國外匯儲備的增多，并非都是熱錢惹的禍。企業(yè)、居民大量結(jié)匯，外匯投資收益增加等也是重要原因。據(jù)央行統(tǒng)計，今年一季度外幣存款減少55億美元，同比多下降達89億美元。這自然是受到了近期國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境趨緊、人民幣升值等因素的影響，但從更為長遠的視角來看，外匯投資渠道的匱乏和束縛是更重要的原因。

    中國人民大學公共財政研究所教授孫玉棟表示，目前企業(yè)和居民在境外投資時須辦理的審核手續(xù)非常繁瑣，投資金額受到嚴格限制，相關(guān)投資渠道也比較少。國內(nèi)居民自有外匯資金只能投資于B股、QDII和有關(guān)外幣理財產(chǎn)品等，并且據(jù)市場反映，選擇QDII等渠道進行投資，收益并不可靠。據(jù)2007年第四季度基金季報，華夏全球精選等四只QDII基金凈值全部呈現(xiàn)負增長，其中3只跌幅超10%。考慮到安全性等因素，居民更愿意將外匯存在銀行。而人民幣升值加快，居民不結(jié)匯還能做什么呢？

    市場呼喚外匯投資渠道的拓寬。丁志杰建議，今后在進一步擴大QDII額度及其投資范圍的基礎(chǔ)上，必須在外匯市場上推出更多金融衍生品，方便企業(yè)和個人“走出去”進行實業(yè)和金融投資；對于國家外匯儲備，則應擴大、優(yōu)化其投資組合，提高外匯資金的使用效益。如此，不僅能改變國際收支失衡的現(xiàn)狀，減輕熱錢流入可能帶來的風險，更可以真正實現(xiàn)“藏匯于民”。

    理性看待外匯儲備，“藏匯于民”還需完善政策

    目前，無論是因為貿(mào)易順差還是熱錢流入、結(jié)匯增多，我國外匯儲備規(guī)模確實呈現(xiàn)出不斷增長的態(tài)勢。對此，市場上再度出現(xiàn)一個老生常談的疑慮：我國的外匯儲備是不是太多了？是否應該考慮減少外匯儲備？

    中國社科院金融所所長李揚認為，外匯儲備增多意味著我國對外經(jīng)濟實力的增強，只要我國經(jīng)濟增長是健康的，外匯儲備的增加就是必然的。

    另一方面，以我國目前的外匯儲備規(guī)模，很難說“外匯儲備已經(jīng)過多”。我國擁有13億多人口，如果按人口平均，我國的人均外匯儲備尚不足800美元，這一水平與日本、德國等外匯儲備比較多的國家和地區(qū)相比還是非常低的。當然，對于部分來自熱錢流入，企業(yè)、居民結(jié)匯意愿增強等而增加的外匯儲備，需要相應地加強監(jiān)管或理性疏導，化風險于未然。

    丁志杰認為，目前國內(nèi)面臨流動性過剩的困境，不斷增長的外匯儲備成為眾矢之的，但實際上，我們目前需要考慮的是如何更好地利用外匯儲備及其所產(chǎn)生的收益，更及時地監(jiān)測和化解風險，讓居民“藏匯”有利可圖。如此，才能從根本上解決外匯儲備增長過快的問題。（記者 崔鵬）