由信達澳銀基金主辦的，主題為“迎接股市硬著陸后的軟起飛”的策略討論會日前在蘇州舉行。信達澳銀副總經理、投資總監曾昭雄向持有人表示,今年三季度是投資者積極尋找投資機會，為下一輪股市穩步上升做準備的良好時機。基于目前情況判斷，新一輪行情可能將在今年四季度溫和展開。”

“利空”并不“空”

近期市場普遍比較迷茫，市場人士隨口就能數出一大堆利空，比如高通脹、高油價、大小非減持等。而曾昭雄對這些因素都比較樂觀。首先他認為目前的通貨膨脹水平并不會長期持續。目前的通脹主要是結構性的，主要問題是來自于食品和原材料價格的上漲，其中有很多偶發因素的影響，深層次的是高油價和弱美元的影響。隨著糧食供應的逐步增加以及翹尾因素的消除，就國內自身因素而言通脹水平下降是必然的。

國際油價持續上揚讓不少投資者膽顫心驚。油價上漲加上油價推動其他原材料的上漲，大部分企業的成本高企，企業的盈利受到成本上漲的強勁擠壓。曾昭雄認為，國際油價上漲，有供求關系改變、美元貶值的因素，更有人們基于油價上漲預期的炒作因素。130美元以上的油價已經嚴重脫離了供求基本面的支持。隨著石油開采水平的提高，替代能源如煤炭、核電、水電、風能的使用比例提高，油價將在急速拉升后回到合理的水平。

市場估值已很便宜

曾昭雄認為，市場從去年9月份跌到現在，跌幅高達50%，這種巨幅下挫有自身合理因素，主要是A股估值過高，但市場從當時60多倍的市盈率跌到現在20倍左右，估值泡沫已經基本釋放，而且從經濟運行的情況來看，正如前面所說，對經濟的種種擔憂其實是過度的。

曾昭雄認為，從目前情況來看，中國的消費穩步增長，扣除糧食、豬肉等物價大幅上漲，消費整體不會出現問題，投資也一直穩定增長，而在出口方面，投資者主要擔憂的是由于美國次貸危機會給中國的經濟尤其是出口帶來巨大壓力。

這里需要特別指出的是，國內投資者對次貸危機可能過于擔心，美國按揭總量為11萬億美元左右，次按只占7%左右，違約率也并不高；而資料顯示，美國的物質財富總量約有100萬億美元。而且次貸危機主要是美國金融系統的信用和流動性問題，對整體經濟影響十分有限。美國的出口、消費和高科技領域的情況好于人們此前的悲觀預期，面對次貸危機，美國經濟表現出很強的韌性，正如格林斯潘指出的那樣，這種長期經濟增長的韌性主要來自科技的進步、生產效率的提高、經濟市場化的活力以及科學的制度保障。如果國際油價、通貨膨脹得到控制，美國低利率可維持到明年下半年，這樣經過兩年的消化，次貸危機將徹底離我們而去。

曾昭雄認為，市場正在進入慢慢好轉的自身修復過程，這可能需要一段時間，因為市場如果要出現大幅度反轉，目前的調整幅度已經足夠，但時間還不夠。他認為下半年是尋找投資機會的好時機，目前市場的估值結構可以形容為一只傾斜的啞鈴，在啞鈴的上方是2008年預期市盈率30倍以上的公司，比如煤炭、農業、食品飲料、醫藥、商業、通信和通信設備以及部分原材料等行業，這些行業中有些未來3-5年能保持比較確定的高增長，也有受大宗商品價格上漲推動的行業，從中選股要相對謹慎。而在啞鈴的下方是預期市盈率不到20倍的公司，主要包括了房地產、銀行、鋼鐵、機械、交通運輸設備、交通運輸等受宏觀經濟影響較大的行業，他青睞于在這些便宜的公司里面，挖掘由于受到過度悲觀情緒影響長期價值被低估的企業。(記者 易非)