今年兩會期間，有關資本市場的話題中，新股發(fā)行制度改革最為引人關注。證監(jiān)會有關負責人就改革思路的介紹，也引發(fā)了市場的猜想：新股發(fā)行制度改革的方向是什么？與普通投資者有什么關系？對二級市場會產(chǎn)生怎樣的影響？

給市場主體更多責任

證監(jiān)會有關負責人表示，在以往發(fā)行體制改革中，我國證券市場已經(jīng)建立了市場化的發(fā)行機制，包括詢價制、保薦人制度等，但仍存在不足，需要進一步對定價機制進行市場化改革。定價的進一步市場化會對發(fā)行人、承銷商、保薦人等市場主體產(chǎn)生更加嚴厲的約束，讓市場主體真正擔負起責任。

中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍認為，新股發(fā)行定價是非常重要的問題。定價機制是否恰當，不僅僅關系到要募集多少資金，更關系到股票市場的公平、公正。

在新股發(fā)行的定價機制方面，我國從2005年開始實行詢價制。在這一機制下，發(fā)行人及其保薦機構(gòu)與投資者協(xié)商確定發(fā)行價格，以減少發(fā)行定價的主觀性和隨意性。從實際運行看，目前的詢價制度分為初步詢價和累計投標詢價兩步，參與初步詢報價的機構(gòu)對于是否參與第二步有取舍權。

專家分析，正是由于這兩步脫鉤，使得一些機構(gòu)投資者不重視詢價環(huán)節(jié)，報價隨意。比如，有的詢價機構(gòu)在初步詢價時出價很低，卻在累計投標時高價參與申購；有的在初步詢價時出價很高，但在累計投標詢價時卻不參與申購。這些非正常行為，在一定程度上抑制了詢價機制的價格發(fā)現(xiàn)功能。

今年2月初，中國證券業(yè)協(xié)會召開IPO詢價對象自律工作會議，就對在2008年首次公開發(fā)行股票詢價工作中存在違規(guī)行為的36家詢價對象采取了相應自律處理措施。

證監(jiān)會此前表示將創(chuàng)造條件，將目前新股發(fā)行的審批制改為核準制。趙錫軍說，新股發(fā)行定價受多方面因素的影響，而其中很重要的一個因素就是投資者的判斷。在相對成熟資本市場中，監(jiān)管部門在新股發(fā)行中只是進行程序性審查，并保證相關信息向市場公開。我國的新股發(fā)行也應逐步將實質(zhì)性審查交給專業(yè)機構(gòu)，財務材料的審查、投資價值的判斷等讓市場去做。把責任更多地放在專業(yè)機構(gòu)身上，就應建立相應處理機制，防止這些專業(yè)機構(gòu)不盡職盡責。

兼顧小投資人利益

證監(jiān)會有關負責人表示，從我國市場長期發(fā)展情況看，新股發(fā)行上市后盈利的可能性還是比較大的，而中小投資者參與一級市場的意愿又很強烈。在此前提下，監(jiān)管部門在進行新股發(fā)行制度改革中，就應當重視小投資人的意愿，并兼顧各市場參與方的利益。

“新股不敗”，是我國證券市場上長期以來一直存在的現(xiàn)象。統(tǒng)計顯示，A股市場中超過99%的個股上市首日都出現(xiàn)不同程度的上漲，有的漲幅驚人，甚至超過500%，只有個別股票上市首日跌破發(fā)行價。而在境外市場中，新股上市首日跌破發(fā)行價，則不是新鮮事，其比例要占三到四成。

正是由于A股IPO市場的極低風險性，每當新股發(fā)行時，都會吸引大量資金涌入。據(jù)統(tǒng)計，2007年和2008年IPO市場階段性凍結(jié)資金量最高達3.09萬億元和3.31萬億元，影響金融市場穩(wěn)定。

根據(jù)現(xiàn)行的發(fā)行辦法，機構(gòu)可以同時參與同一新股的網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購，同時獲取兩個申購渠道的收益。而且，所能獲得配售或中簽的新股量是由資金量的大小決定的。面對資金量龐大的機構(gòu)，中小投資者無疑成了申購中的“弱勢群體”。因此，如何均衡各類投資者的利益問題，多年以來一直是市場關注的熱點。

有市場人士建議，在新股發(fā)行中，可仿效香港證券市場的做法，即讓每一個有效申購賬戶，無論資金大小中簽與否，至少配售1000股、500股或100股的股票。這種“人人有份”的做法，對于改變目前小投資人在一級市場的地位、增強投資者信心具有較強作用。

“大小限”壓力如何看

在2006年5月“新老劃斷”之后，理論上新股發(fā)行都是全流通的。但實際上，很多企業(yè)上市后，其部分股票仍有3個月至3年的鎖定期。在新股上市初期，由于可流通比例相對較小，使新股上市后在二級市場定價偏高。隨著這些限售股解禁日期的臨近，也給二級市場投資者帶來了心理壓力。相對于股權分置改革所形成的“大小非”，有投資者將這批解禁股稱為“大小限”。

據(jù)統(tǒng)計，2006年股改基本完成、IPO融資恢復之后，由于一批超級大盤股集中上市，其間雖然新增上市公司只有260多家，但滬深兩市的總股本卻增加了2倍。今年，將有大量“大小限”解禁，主要集中在7月和10月。

英大證券研究所所長李大霄認為，首發(fā)新股占上市公司總股本的比例，將對新股上市后的定位產(chǎn)生重要影響。中國石油在A股市場上市時，其首發(fā)比例僅為2%，因而在上市首日出現(xiàn)了40多元的高價。如果新股首發(fā)比例能擴大到30%—40%，就有助于上市后形成合理定位。從目前市場情況看，無論是“大小非”或“大小限”，并不總是市場的“敵人”。在股市估值相對合理的情況下，它們也能成為穩(wěn)定市場的積極力量。

不過，他也認為，在新股發(fā)行制度的改革中，應特別注意改革進程與市場承受能力相結(jié)合，保持市場新增股票數(shù)量與引入新資金數(shù)量的動態(tài)平衡。

此外，今年兩會期間，有委員建議，在新股發(fā)行階段引入存量發(fā)行，即擬上市公司原股東在IPO時出售一部分存量股份。市場人士認為，存量發(fā)行對A股市場有積極意義，能在一定程度緩解公司上市后股份減持的市場壓力，也能減少上市首日股價定位偏高的情形。（許志峰）