據上海證券報報道今日，三金藥業將通過網下發行電子平臺開始初步詢價，并在北京進行現場推介。面對IPO重啟，投行人士提醒投資者應形成合理的申購新股回報預期。

“在2000年至2009年期間，A股市場僅有在2004年發行的三單首日破發。”北京某大型券商投行人士表示，同期，美國、英國、日本、中國香港、上海（大盤股）和深圳（中小板）比較，新股上市首日收益率均值分別為19.77%、48.43％、68.12%、17.37％、117.69％和137.39％。

“從海外市場的經驗看，定價機制進一步市場化之后，A股市場首日收益率將可能有所下降，上市首日跌破發行價的情況也可能有所增加。”上述投行人士提醒說，根據該公司的統計，從2000年到2009年5月，美國、英國、日本和中國香港等主要市場首日破發占發行總數的比例均值分別為18.29％、8.45％、18.16%和 24.96%，也就是說，首日破發是普遍存在的現象。

“不僅首日破發普遍存在，在市場表現不理想的時候，破發甚至會成為新股發行的常態。”北京一家合資券商投行負責人說，主要市場融資金額1億美元以上的IPO上市首日破發情況統計顯示，美國2006年破發27只，占比18％，2007年破發45只，占比20％，到2008年破發17只，占比高達50％；同期，香港市場的破發比分別為7％、19％和57％；新加坡市場則為33％、41％和100％，表現更加顯著。

從A股市場發展歷程看，首日收益率與二級市場走勢也存在正相關的關系。例如，2001年至2005年A股市場低迷時期，首日收益率均值逐年下降，2005年14單IPO的首日收益率均值僅為47.53％；2006年至2007年，A股市場全面復蘇并快速上漲，2007年首日收益率高達193.07％；2008年，由于次貸危機的拖累和快速上漲帶來的估值壓力，A股市場出現深幅調整，IPO首日收益率也降至114.87％，其中大盤股收益率下降至約48％。

“我國新股‘零破發’的紀錄使投資者形成了打新股絕對盈利的預期，因此滋生了大量的追求短期利益而非看中發行人長期投資價值的炒作行為，加劇了一二級市場的不合理價差以及貨幣市場的壓力。”上述合資投行人士說，投資者對新股回報的不合理預期助長了投資者在報價時“壓價”和“打新”的投機行為，對合理定價機制形成直接沖擊。

“由于未來新股上市后很可能在首日跌破發行價，對于投資者特別是中小投資者來講，申購新股將不再是無風險收益。”該人士提醒說。亦有投行人士認為，打破“新股不敗”預期，除了券商要推進大量的溝通協調工作外，也需要新股破發的慘痛教訓，破除投資者長久以來形成的行為慣性，而這也是我國資本市場實現成熟穩定發展的必經之路。

“在經歷了新股破發的教訓后，投資者將對申購新股的收益和風險有更加理性的認識，其投資行為才真正會從短期的利益驅動型轉變為長期的價值驅動型，從而對新股發行價格形成合理預期。”上述人士表示。記者 周翀

IPO重啟新規讓“打新股”收益率驟降5倍至3%?

在這次IPO暫停之前，打新股一直是債券型基金吸引投資者的利器。平安證券的統計數據顯示，2007年新股申購資金的年收益率約為15.15%，一些債券基金打新股的資金比例達到了30%，而一些股票型基金也把部分資金投入到打新股的投資范圍之中。