9月28日，第四期320億15年期固定利率特別國債如期競標。

銀行間市場承銷團成員提供的信息顯示，市場對于特別國債申購踴躍，第四期特別國債每半年付息一次，采用混合式招標，全場加權中標利率4.55%，最優中標利率為4.59%，略低于此前市場預期。320億全部進行競爭性招標，共獲得2.27倍的認購，甲類成員在競爭性招標結束后，有權追加當期國債，最終獲得43.2億額度。

上述信息表明，盡管此次特別國債發行適逢國慶長假之前，但市場資金面仍舊充裕，中長期債券收益率走向穩定，年內形成的債券跌勢有望反轉。

中標利率偏低

在所有競標機構中，中銀國際中標71.9億，列首位；農業銀行和全國社保基金分別中標52億和44.5億分列二、三位。

第四期特別國債4.55%中標利率低于本月17日發行的第二期特別國債，同為15年期固息債券，二期特別國債收益率為4.68%；但比21日發行的第三期10年期特別國債4.46%的收益率高9個基點。

招標之前，上海一銀行交易員已經預測，二級市場的債券收益率已經走穩，而且市場已經適應了特別國債的公開發行，本次收益率會低于第二期，“在4.60%左右”。但4.55%的最終招標結果比之前市場預期低了5個基點左右，表明市場需求超過預期，有更多的資金希望買入債券。

此次四期特別國債發行完成362.3億，加上之前第二期15年期的319.7億、第三期10年期的350.9億，9月份特別國債三次共發行1033億，略多于財政部之前發行1000億特別國債的計劃，而三次競標結果亦顯示，中銀國際、農行、建行和社保基金等是主要中標機構。

短期利率暴跌

9月28日是國慶長假前最后一個交易日，相對于現金，金融機構等愿意持有收益率更高的債券，這也是本期特別國債中標利率略低的原因之一。

“現在交易員手里都持有大量的現金，跟兩個星期前拼命借錢完全相反，現在我最著急的就是在收盤之前盡可能的把錢借出去。”銀行間市場上某商業銀行的交易員說，“至于市場上有多少錢，看看新股的凍結資金量就有數了。”

9月，中國神華A股IPO上市凍結資金2.67萬億，創造凍結資金規模的歷史新高，此前建設銀行也凍結資金達2.26萬億。目前這些解凍資金都涌到貨幣市場上尋找更高的收益，而未來七天國內主要金融市場都將休市，持有債券過節是更有利的選擇。

因此，短期市場利率在大漲之后出現了暴跌行情，其波動之大也創造了中國金融市場上的新記錄。

上海銀行間拆放利率顯示，28日的主要短期利率暴跌，其中兩周拆放利率大跌302.58個基點，新利率為2.246%，跌幅6成以上；一月拆放利率跌幅更是達到320個基點。而一周前，兩周拆放利率還高居7.08%，是目前利率的3倍多。

銀行間市場上，9月28日債券質押式回購成交大增900多億至3262億元，加權利率僅為2.1%，較昨天大跌97.4個基點。幾乎所有期限的回購利率都大幅下跌，與Shibor類似，一月回購利率下跌最快，跌幅達345.27個基點。

“新股IPO密集上市告一段落，加上長假在即的雙重原因，機構現在希望盡可能的買進債券，這是短期利率暴跌的原因。”某保險公司債券交易員說，“但是這么低的拆放利率跟前面的高利率一樣，也只是一個短暫的現象，不能反映實際的資金成本，長假過后應該會回升到一個合理水平。”

債市反轉契機

與此同時，從3月初開始的債券收益率上升有望穩定，債市出現反轉的契機。

交易所國債指數顯示，債券價格開始回升。9月28日交易所國債指數報收于109.88，比前一交易日上升了0.27，連續第三天上漲。三日內總漲幅已經接近50個基點。

債券分析師認為，此前導致債券價格下跌的風險已經逐漸緩解。28日央行預測今年CPI漲幅將達到4.6%，而四季度CPI指數漲幅已明顯低于前三季度，通貨膨脹的壓力開始減小。隨著美聯儲降息和中國加息，中美之間的利差也逐步減小，因此央行繼續加息將面臨更大的匯率升值壓力，年內央行即使繼續加息，但力度將不如之前預期的強勁。

前述保險公司交易員也認為，10年期4.5%的絕對收益率已經具有足夠的吸引力，而目前的收益率水平已是2004年以來最高值，以現有價格持有進行資產匹配的需求已經大于投機的需求，債券繼續下跌的空間將很小。

因此，“可預期的行政性政策會強化，四季度央行的信貸控制將進一步收緊，銀行資金必須更多的從信貸轉向在貨幣市場尋找投資機會。而四季度新股的發行規模很難與9月份相比，流動性充裕還會是市場的主流，因此債券的需求將逐步上升。”上述分析師如是說。（本報記者 徐可強）